10 jan '24 Met de blik op 2024

Aandelen- en obligatiebeleggers kijken tevreden terug op 2023. Een wereldwijd gespreide aandelenportefeuille zoals de MSCI ACWI leverde een rendement op van 18,1%. Amerikaanse aandelen trokken de kar, maar Europese aandelen lieten zich niet onbetuigd. Net zomin als Japanse overigens. Groeimarkten hinkten achterop met China als blok aan het been. Een wereldwijd gespreide obligatieportefeuille zoals de Bloomberg Global Aggregate resulteerde in een winst van 2,1%. Hier namen Europese en groeimarktobligaties het voortouw en gaven Amerikaanse obligaties het nakijken. Ook de goudkevers kunnen zich in de handen wrijven. In 2023 won de goudprijs 9,1%.

Centrale banken en geopolitieke spanningen zorgden voor onrust

Desondanks was het bijwijlen nagelbijten. Aan beide zijden van de grote plas was het voor centrale bankiers het hele jaar balanceren op het slappe koord tussen krachtdadig afremmen van de inflatie en het vermijden van een economische recessie. Aandelen- en obligatiebeleggers laveerden tussen harde cijfers, prognoses en verwachtingen. Op de financiële onzekerheid en geopolitieke spanningen legde de start van de oorlog tussen Hamas en Israël nog een extra laag onrust. De risicoknop ging uit. Maar al snel verdween dit bloedige conflict, net zoals dat gebeurde met de verwoestende oorlog in Oekraïne, naar de beursachtergrond. De wijzigende communicatie en standpunten van de centrale banken waren voldoende om de risicoknop weer in te duwen met een niets minder dan impressionante eindejaarsrally voor aandelen, obligatie en goud tot gevolg.

Verwachte inflatietrend voor volgend jaar

In het vierde kwartaal zette de dalende inflatietrend zich door, zowel in de Verenigde Staten als in Europa. Analisten verwachten in 2024 een verdere afkoeling. Energie- en voedingsprijzen dalen immers en als gevolg van de lagere vraag wordt het voor bedrijven moeilijk om de hogere loonkosten door te rekenen. Voor de Verenigde Staten en Europa wordt gerekend met een inflatie tussen 2,4% en 2,8%, nog steeds hoger dan de doelstelling van de centrale banken.

Een recessie of verdere groei?

De Amerikaanse consument bleef gedwee zijn rol vervullen. Het bedrijfsleven profiteerde bij de verschillende stimuleringspakketten van de overheid. In een omgeving van monetaire verstrakking bleef de Amerikaanse economie in het derde kwartaal daardoor verrassend sterk. In Europa compenseerden de consumptie van gezinnen en overheidsbestedingen de voorraadafbouw maar net. In China bleef de economische groei net onder de overheidsdoelstelling van +5%. Maar er waren enkele voorzichtig positieve signalen.

Over wat 2024 brengt voor de Amerikaanse economie lopen de meningen uiteen. Sommigen vrezen voor een milde recessie, anderen voorzien dan weer een behoorlijke groei van +2,5%. Het gros van de economen gaat uit van een zachte landing met een groei van 0,5% tot 1,5%. Grotere eensgezindheid is er voor Europa: de stagnatie in de eerste jaarhelft wordt gevolgd door een herstel in het tweede semester, wat de groei voor het jaar op 0,3% à 1,0% brengt. Tenzij de Chinese overheid met een breed en duurzaam stimuleringspakket op de proppen komt, verwachten economen dat de groei onder de 5% blijft. De toestand van de vastgoedsector blijft precair en ook de banksector kan besmet geraken.

Komen er renteverlagingen in 2024?

De dalende trend van de inflatie ging gepaard met zwakkere economische indicatoren. Tegelijk verzachtte de retoriek van de Amerikaanse en Europese centrale bankiers. Het verstrakkingsbeleid werd gepauzeerd en de Amerikaanse centrale bank hintte zelfs op drie renteverlagingen in 2024. De tienjaarsrente dook in de Verenigde Staten van 4,99% naar 3,88% en in Europa van 2,98% naar 2,00%. Met de Amerikaanse beleidsrente op 5,25%–5,50% en de Europese op 4,00% is de rentecurve daardoor nog meer invers geworden. Strategen verwachten dat de Amerikaanse centrale bank in het tweede kwartaal van 2024 start met haar versoepelingscyclus en dat haar Europese tegenhanger volgt in de tweede jaarhelft. Ook voor de langetermijnrente is er grote eensgezindheid over de richting – lager – maar lopen de meningen over het precieze niveau wel sterk uiteen. De rentecurve zou echter geleidelijk normaliseren.

Aandelen vs. obligaties

De scherpe daling van de langetermijnrentes vanaf november was een zegen voor obligatiebeleggers en voorzag de aandelenmarkten van zuurstof. Obligaties noteren nog 15% tot 20% onder de records van de afgelopen 5 jaar. Aandelen sloten 2023 af op een zucht van de pieken van eind 2021. Tot oktober waren het vooral de grote Amerikaanse technologiebedrijven die zorgden voor het rendement, maar de eindejaarsrally was heel inclusief. Op basis van de verwachte versoepelingscyclus van de centrale banken en de bedrijfsresultaten zijn analisten en strategen optimistisch voor aandelen voor 2024 met een lichte voor Amerikaanse aandelen boven Europese en de nodige voorzichtigheid voor Emerging Markets.

Na de scherpe stijging in november en december is de markt technisch wat overkocht waardoor een correctie niet uit te sluiten valt. Een zeldzame doemdenker niet te na gesproken, houdt geen enkele marktstrateeg op vandaag rekening met een crash. Lagere langetermijnrentes én stabiele credit spreads voor investment grade-obligaties zouden ook voor obligaties een gunstige omgeving moeten creëren.

co-auteur: Greet Meulewaeter

Door Kristof De Graeve

Kristof De Graeve maakt sinds 2019 deel uit van het Truncus team. Dankzij meer dan 20 jaar ervaring als analist binnen de private banking sector heeft hij een breed gezichtsveld op diverse sectoren en bedrijven vergaard om zijn carrière bij Truncus verder te zetten als Senior Financial Analyst, een functie die hij al sinds de start van zijn loopbaan vol passie uitoefent. Kristof heeft meerdere diploma’s op zijn palmares staan: Licentiaat Handelswetenschappen (afstudeerrichting Financieel Beleid & Beleggingsbeheer), een Master in Financial Accounting & Corporate Finance en is sinds 2015 gecertificeerd adviseur voor familiebedrijven.