06 mrt '25 De onverwachtse voorsprong van Europese aandelen

Tegen het einde van vorig jaar, enkele weken nadat Donald Trump als overwinnaar uit de Amerikaanse presidentsverkiezingen was gekomen, leek het een evidentie om 2025 in te gaan met een overweging voor Amerikaanse aandelen. Ook ons leek een neutrale tot lichte overweging van de Verenigde Staten in de aandelenportefeuille een zeer valabele strategie.

Neutraal tot licht overwogen, want ondanks de florerende Amerikaanse, de moerassige Europese en de stokkende Chinese economie waren we ons terdege bewust van de Amerikaanse risico’s en de mogelijke opportuniteiten van de underdogs. Neutraal tot licht overwogen, want hoe goed onderbouwd, hoe plausibel, ja zelfs hoe correct, een economisch scenario ook moge zijn, de beurs kiest niet zelden een geheel andere, vaak verrassende richting. Een omslag in perceptie zorgt plots voor wijzigende waarderingen en onverwachte rendementen.

Een onverwachtse plottwist

Zo ook nu. Donald Trump is nog steeds hetzelfde ongeleide projectiel als voorheen en zijn plannen zijn niet gewijzigd. Hij en zijn gevolg zijn beter georganiseerd dan in zijn eerste ambtstermijn en ook de traditioneel Democratische techmiljardairs sluiten hem nu in de armen. Tegenover oktober 2024 verhoogde het Internationaal Monetair Fonds in januari 2025 zijn groeiverwachting voor 2025 en 2026 voor de Amerikaanse economie en verlaagde ze voor de Eurozone (Tabel 1). Maar beursgewijs zien we het omgekeerde: Europa staat dit jaar op +11,2% in dollar en op +9,7% in euro en Amerika op respectievelijk +1,38% in dollar en +/-0% in euro (Tabel 2).

Tabel 1

Bron: International Monetary Fund, World Economic Outlook, Update, Global Growth: Divergent and uncertain, January 2025

Tabel 2

Bron: FactSet, data per 25/02/2025
 

Ook de Magnificent Seven dalen

De Magnificent Seven leverden dit jaar 5% in[1] – enkel Meta Platforms staat op winst –  (Tabel 3) waardoor de hele Amerikaanse technologiesector 4,3% in het rood gaat. Desondanks presteren – opnieuw tegen de verwachtingen in – de grote beurskapitalisaties nog steeds beter dan de kleinere. Ook in Europa is dit het geval. Terwijl met vaccincriticus Robert F. Kennedy Jr. aan het hoofd van het Health and Human Services Department het slechtste gevreesd werd voor de Amerikaanse gezondheidszorgsector, is het op de Consumer Staples (+6,9%) na de best presterende sector (+6,7%). In Europa laat de gezondheidszorg zich evenmin onbetuigd, maar daar zijn het de financiële sector en de communicatiediensten die de kar trekken.

Tabel 3

Bron: FactSet, data per 25/02/2025

Tegenover eind 2024 daalden de consensuswinstverwachtingen voor de Magnificent Seven en de S&P 500 en stegen ze voor Europa en de Eurozone (Tabel 4). De evolutie van de winstverwachtingen verklaart de discrepantie in de rendementen echter niet. De verklarende factor erachter is waardering. Voor de S&P 500 bleef die tot op heden steken op 22 keer de winst, ongeveer 2 standaardafwijkingen verwijderd van het 20-jarige gemiddelde van 16 keer. Zoals we ook aangaven in ons artikel van halfweg december zijn dergelijke gebeurtenissen een statistische zeldzaamheid. Voor Europa “normaliseerde” de koers-winstverhouding van 1 standaardafwijking onder het historisch gemiddelde (12,7 keer) tot dichtbij dat gemiddelde van 14,5 keer.

Tabel 4

Bron: FactSet, data per 25/02/2025

Waarom doet Europa het beter?

De ruime voorsprong die Europa tot hiertoe in het jaar nam, is louter het gevolg van een sentimentswijziging die zich externaliseert in een hogere waardering dan voorheen. De Europese aandelenindex noteert nog steeds met een korting van ruim 33% tegenover de Amerikaanse. Tegenover de S&P 500 zonder de Magnificent Seven bedraagt de korting bijna 28% en tegenover de gelijkgewogen S&P 500 zo’n 15%. Deze kortingen komen al meer in de buurt van de historische gemiddelden, wat redelijk is gelet op de gelijklopende (verwachte) winstgevendheid en (verwachte) winstgroei (Tabel 5).

Tabel 5

Bron: FactSet, data per 25/02/2025

Wat zal de toekomst brengen?

Of de Europese beurs haar voorsprong tegenover de Amerikaanse kan behouden, is afhankelijk van verschillende factoren. De koers-winstverhouding van Europese aandelen heeft potentieel. Voor Amerikaanse aandelen wordt een verdere expansie van de multiplicator moeilijk. Aan beide zijden van de oceaan rekent de markt op een behoorlijke omzetgroei en een stevige winstgroei. De Amerikaanse beurs is sterk afhankelijk van de evolutie van de Magificent Seven met een gezamenlijk gewicht van 31,6%. In Europa wegen de financiële en de industriële sector het zwaarst (respectievelijk 20,8% en 18,0%), maar de 10 zwaargewichten wegen samen slechts 19,0% waarvan 7,7% verdeeld over 4 aandelen uit de gezondheidszorgsector. De drivers van beide beurzen zijn met ander woorden compleet verschillend.

Dat president Trump nu inderdaad de lont uit het Russisch-Oekraïense kruitvat lijkt te halen – althans toch voor even – kan de Europese aandelen een extra duw in de rug geven. De tarievendreiging blijft evenwel bestaan. En over de veiligheid van Europa op lange termijn is het laatste woord nog niet gezegd.

Een actieve opvolging en accenten leggen in de portefeuille zonder het rendement te hypothekeren, blijft de boodschap. Moedig genoeg om te handelen naar overtuiging. Nederig genoeg om hier niet voluit voor te gaan.

Door Kristof De Graeve

Kristof De Graeve maakt sinds 2019 deel uit van het Truncus team. Dankzij meer dan 20 jaar ervaring als analist binnen de private banking sector heeft hij een breed gezichtsveld op diverse sectoren en bedrijven vergaard om zijn carrière bij Truncus verder te zetten als Senior Financial Analyst, een functie die hij al sinds de start van zijn loopbaan vol passie uitoefent. Kristof heeft meerdere diploma’s op zijn palmares staan: Licentiaat Handelswetenschappen (afstudeerrichting Financieel Beleid & Beleggingsbeheer), een Master in Financial Accounting & Corporate Finance en is sinds 2015 gecertificeerd adviseur voor familiebedrijven.